Попит на цінні папери українських металургійних заводів - головна причина зростання українського фондового ринку в липні. За другий місяць літа подорожчали майже всі акції вітчизняних метзаводів. Лідер зростання не тільки сектору, а й ринку загалом - Дніпроспецсталь. Тільки за липень папери компанії подорожчали на 32,66%, а з початку року капіталізація компанії збільшилася в 3,1 разу.

За словами директора аналітичного департаменту ІК «Арт-Капітал» Володимира Оваденка, акції Дніпроспецсталі тривалий час вважалися недооціненими, оскільки на ринку були цікавіші (за співвідношенням ризику і дохідності) активи. «Ще рік тому, коли акції Дніпроспецсталі тільки з'явилися на організованому ринку, вони вважалася відносно неліквідними. Але з подорожчанням металургійних та інших активів інвестори побачили потенціал зростання паперів Дніпроспецсталі. До того ж підвищенню котирувань сприяли хороші новини про компанію», - пояснює аналітик.

В ІФГ «Сократ» стверджують: зростання цінних паперів підприємства в липні спровоковане появою в пресі інформації про результати діяльності Дніпроспецсталі. Чистий дохід компанії за січень-травень 2007 року збільшився на 69,7%, а доподатковий прибуток - у 3,74 разу порівняно з аналогічним періодом 2006-го.

Третя причина зростання Дніпроспецсталі - обмежена пропозиція паперів компанії. «Акцій Дніпроспецсталі на ринку мало, їх складно купити. Портфельники, які зуміли роздобути папери комбінату, неохоче розлучаються з ними», - каже аналітик інвесткомпанії Dragon Capital Іван Харчук.

Чинники зростання

Протягом 2005-2006 років Дніпроспецсталь зростала повільно - обсяги виробництва готового прокату збільшувалися в середньому на 4%. У 2007-му компанія швидко пішла вгору. За сім місяців поточного року підприємство наростило випуск готового прокату на 12,2% порівняно з аналогічним періодом 2006-го - до 193 тис. тонн. Зростанню виробництва сприяють високі ціни на нержавіючу сталь. За останні півтора року світові ціни на продукцію злетіли майже вдвічі: за даними Dragon Capital, вартість тонни нержавійки наприкінці липня сягала $4,2 тис. проти $2,2 тис. у січні-2006. Ціновий пік припав на червень цього року, коли тонна нержавіючої сталі коштувала $5,25 тис.

Акції компанії, що з'явилися на організованому ринку на початку 2006 року і коштували в середньому $100-110, з початку 2007-го почали зростати одночасно з усім фондовим ринком. На початку серпня цінні папери Дніпроспецсталі торгувалися по $655 за штуку.

На котирування підприємства вплинула і зміна власника Дніпроспецсталі. 2006-го контроль над підприємством перейшов від російського бізнесмена Костянтина Григоришина до власника корпорації «Інтерпайп» Віктора Пінчука.

Корпорація Пінчука, готуючись до IPO на закордонному фондовому майданчику, взяла курс на підвищення прозорості бізнесу, що миттєво позначилося на фінансових показниках Дніпроспецсталі. За підсумками 2006 року чистий прибуток підприємства збільшився майже вшестеро, перевищивши 195 млн грн, при тому що виручка Дніпростпецсталі зросла тільки на 12% (до 2,52 млрд грн). «Керування компанією поліпшилося, підприємство стало поступово виходити на справедливі показники рентабельності», - пояснює Дмитро Хорошун, аналітик Сократу.

Позитивно на котирування акцій компанії вплинула співпраця Інтерпайпу з консалтинговою компанією McKinsey: у 2006-2007 роках консультанти розробили для Дніпроспецсталі нову маркетингову стратегію, спрямовану на збільшення прибутковості підприємства. Заяви Віктора Пінчука про швидке IPO його корпорації підігрівають інтерес портфельників до всіх активів Інтерпайпу. Дніпроспецсталь не виняток.

Утім, в ІФГ «Сократ» зазначають, що акції Дніпроспецсталі не можна віднести до розряду швидкозростаючих. На такий різкий стрибок вартості паперів, який відбувся 2007 року, в найближчій перспективі розраховувати не слід.

Чинники ризику

Дніпроспецсталь, як і інші вітчизняні металургійні підприємства, вкрай залежить від ситуації на зовнішніх ринках сталі. Поки що високі ціни на нержавійку та нікель забезпечують їй непогані заробітки. Проте якщо ціни впадуть навіть на 20%, цінні папери Дніпроспецсталі можуть почати дешевшати такими самими швидкими темпами, як і зростали, вважає Іван Харчук.

Котирування акцій підприємства, на думку Володимира Оваденка, можуть впасти і під впливом кон'юнктури фондового ринку: «Вартість українських акцій значно зросла, й інвестори можуть почати фіксувати прибуток. Якщо вони вважатимуть нинішній попит на папери Дніпроспецсталі спекулятивним, ціна акцій компанії може суттєво просісти». Утім, єдиної думки щодо перспективи подальшого зростання вартості Дніпроспецсталі у портфельників немає. Якщо аналітики Арт-Капіталу вважають, що ринкова капіталізація компанії нижча за справедливу вартість на 22%, то, на думку аналітика ІК «Конкорд Капітал» Євгена Червяченка, цінні папери Дніпроспецсталі вже зараз переоцінені ринком.

Ризики цінних паперів Дніпроспецсталі пов'язані ще й з обсягами виробництва. За світовими мірками підприємство вважається дрібним виробником.

Якщо Дніпроспецсталь найближчими роками не продадуть комусь з великих гравців, зростання її акцій буде можливе тільки за подальшого підвищення обсягів та рентабельності виробництва. За оцінками ІФГ «Сократ», рентабельність Дніпроспецсталі за EBITDA з кінця I кварталу 2007 року залишається на рівні 16%. Щоб підтримати інтерес інвесторів до активу і зберегти котирування на нинішньому рівні, такого показника, можливо, буде достатньо. Але в разі падіння рентабельності папери компанії, найімовірніше, почнуть дешевшати.

---

Від чого залежать котирування Дніпроспецсталі

Зростання

• Збільшення обсягів виробництва і рентабельності
• Підвищення прозорості компанії
• Високі ціни на нікель і нержавіючу сталь на світовому ринку
• Можливе IPO Інтерпайпу
• Впровадження нової стратегії розвитку, спрямованої на підвищення прибутковості підприємства

Спадання

• Зниження цін на сталь на зовнішніх ринках
• Висока залежність від російського ринку збуту
• Погіршення фінансових показників
• Посилення конкуренції з боку великих світових гравців
• Зміна кон'юнктури українського фондового ринку

---

INVESTOR'S GUIDE. Дніпроспецсталь

Компанія недооцінена ринком*
Компанія	P/S	P/E	EV/S	EV/EBITDA
ArcelorMittal Кривий Ріг	1,49	6,51	1,48	4,33
ММК ім. Ілліча	0,67	9,28	0,62	4,95
Азовсталь	0,91	6,02	0,92	3,97
Дніпроспецсталь	0,45	3,75	0,56	2,93
Сектор	0,88	6,39	0,89	4,04
*За розрахунками ІК Millennium Capital. Використано прогнозні показники 2007 фінансового року

P/S (price/sales) - відношення ринкової капіталізації компанії до її доходів. Низький порівняно з аналогічним показником конкурентів P/S може свідчити або про недооціненість активу, або про низьку ефективність операцій компанії.

P/E (price/earnings) - відношення ринкової капіталізації компанії до її чистого прибутку. Високе порівняно з аналогічним показником конкурентів значення коефіцієнта може свідчити або про переоціненість активу, або про можливе зростання прибутків компанії у майбутньому.

EV/S (enterprise value/sales) - відношення вартості компанії (ринкова капіталізація плюс чистий борг мінус готівка в касі) до її виручки. Високий порівняно з аналогічним показником конкурентів EV/S може свідчити про те, що інвестори очікують зростання продажу компанії в майбутньому. У фінансовій теорії вважається коректнішим показником, ніж P/S, але при цьому складнішим для розрахунку.

EV/EBITDA (enterprise value/earnings before interest, tax, depreciation, amortization) - відношення вартості компанії (ринкова вартість плюс дебіторська заборгованість мінус готівка в касі) до її доходів до сплати податків, виплати відсотків та амортизації. Також застосовується для оцінки компаній з неефективними капіталовкладеннями, оскільки дає можливість оцінити, яким буде фінансове становище компанії, якщо вона одночасно скоротить інвестиції й відмовиться від кредитного фінансування. Показник, нижчий за середній по ринку, може свідчити про неефективність компанії.

---

Оцінка аналітиків

Чи можна назвати компанію відкритою?

Після того як контроль над Дніпроспецсталлю (у 2006 році) отримала корпорація «Інтерпайп», підприємство стало прозорішим для портфельних інвесторів. Компанія почала регулярно публікувати свої фінансові звіти.

...4

Як компанія виявила себе за останній рік?

Перехід Дніпроспецсталі до Інтерпайпу позитивно вплинув на її фінансові результати. Менеджмент компанії оголосив про зростання виручки в 2006 році на 12%. У 2007-му на розвиток підприємства акціонери планують витратити більш ніж 100 млн грн.

...4

Чи професійний менеджмент компанії?

Топ-менеджери компанії - кваліфіковані фахівці, орієнтовані на західні стандарти управління.

...4

Яка історія акцій на ринку?

З початку 2007 року цінні папери підприємства дорожчають на хвилі зростання фондового ринку, а також у результаті позитивних новин про компанію. За перше півріччя-2007 ринкова капіталізація Дніпроспецсталі зросла на 250%.

...5

Чи заважають борги компанії її розвитку?

Показник Net Debt/Equity Дніпроспецсталі становить близько 15%. Але це не найвищий показник серед компаній українського металургійного сектору.

...4

Чи платить компанія дивіденди?

У 2004 і 2005 роках прибуток не був розподілений, оскільки Дніпроспецсталь не проводила зборів акціонерів. План, терміни і порядок виплати дивідендів було затверджено тільки у 2007-му. Дивіденди за 2004 і 2005 роки становили 102 грн на акцію, а за 2006-й - 181 грн на акцію (трохи менш ніж 6% вартості однієї акції на початок серпня).

...4

Чи є в компанії конкурентні переваги?

Дніпроспецсталь випускає спецсталі - продукцію вищої якості, ніж виробляє більшість українських металургійних заводів. Компанія є лідером на ринку СНД у сегменті сортового прокату зі спецсталей. Аналогічну продукцію випускає Златоустівський металургійний завод (РФ), що входить до групи «Эстар», але якість російської сталі гірша.

...4

Якою є справедлива вартість компанії (target-price) на 12 місяців?

Справедлива вартість однієї акції Дніпроспецсталі на найближчий рік становить $846. Справедлива вартість компанії - $909,5 млн. На початку серпня ціна однієї акції компанії становила $655, а ринкова капіталізація - $704 млн. Компанія недооцінена ринком на 22,5%.

...4

Загальна оцінка: 4,125 з 5

На запитання Контрактів відповідали аналітик ІК «Конкорд Капітал» Євген Червяченко (запитання 1, 3, 4, 6, 7) і директор аналітичного департаменту ІК «Арт-Капітал» Володимир Оваденко (запитання 2, 5, 8)

---

Дніпроспецсталь

Тікер на ПФТС: DNSS

Профіль діяльності: виробництво сортового прокату і спеціальних марок сталі

Частка ринку в Україні: 2% (на внутрішньому ринку сталі), 10% (на внутрішньому ринку готового прокату), монополіст на ринку спецсталей (нержавіючої, інструментальної, швидкорізальної, підшипникової, конструкційної)

Дохід у 2006 році: $498,5 млн

Чистий прибуток у 2006 році: $38,8 млн

Виробництво у 2006 році: 312 тис. тонн готового прокату, 519 тис. тонн сталі

Зростання виробництва у 2006 році: +4,3% (виробництво готового прокату), +2,6% (виробництво сталі)

Кому належить, %:

Ринкова капіталізація: $713,6 млн*

Динаміка торгів на ПФТС:

*На 3 серпня 2007 року.

За даними ІК Millennium Capital, ІА «Інтерфакс-Україна», ПФТС

---

Від редактора

Будь-якому, навіть найдосвідченішому, приватному інвесторові не зашкодить гід. Investor's Guide - розповідь про найцікавіші для інвестора акції українського фондового ринку. Двічі на місяць Контракти з провідними аналітиками вітчизняних інвестбанків оцінюють інвестиційну привабливість українських компаній, акції яких є найліквіднішими на фондовому ринку. Об'єкти для аналізу - компанії - лідери (або аутсайдери) зростання на майданчику ПФТС за підсумками попереднього місяця*.

Журналісти та аналітики інвесткомпаній відповідають на запитання, чому папери компанії подорожчали або подешевшали, як компанія розвиватиметься надалі, чого слід очікувати від її власників, наскільки на вартість бізнесу впливають відкритість, прозорість і корпоративна культура. Інакше кажучи, варто інвестувати в такі компанії чи краще триматися від них якнайдалі.

* З числа компаній, що входять до фондового індексу Foyil 40, 40 найліквідніших паперів вітчизняного фондового ринку, на думку фахівців інвестбанку Foyil Securities.